某著名人士昨天晚上发表的最新观点:
在境外市场的影响下,连跌三天刚刚企稳的A股市场再次暴跌,1400只股票下跌,26只股票跌停,大盘指数下跌266跌,也创下了半年以来的最大单日跌幅.
股市出现暴跌,大家都在找原因.有人埋怨是平安保险的超级融资计划所致,有人指出是大小非减持压力,更有指管理层可以打压的.我不是阴谋论者,虽然承认上述观点有部分道理,但认为这都不是主要原因.之所以如此看,是因为这些因素造就存在,但在前一阶段股市却不跌反涨,所以用上述理由解释股市的暴跌,有点牵强.
在我看来,引起股市暴跌的主要原因是美国次贷危机迅速恶化,全球金融风险的提升速度超出了境内机构的想象,从而导致了某种程度上的信心崩溃.应当说,美国的次按危机在半年多以前我们就耳熟能详了,但何以最近才出现恐慌呢?
首先,境内投资机构的盲目自信.本次美国次贷危机的其影响范围和实践是规模空前的,其形成背景也十分复杂.但在初期,境内机构普遍忽视这一点,相当大一批机构用简单的数学模型测算以此后,就认为这场危机的损失不过是几百亿到一千亿美元,对中国经济的影响不过是0.1%,对中国股市的影响也可以忽略不计.甚至,在危机的初期,一些人还认为,由于这个危机的出现和美国的救市措施,会加剧全球的流动性从而提升A股的估值水平.在这样的思维模式下,境外股市下跌时,境内股市反而持续上涨.这种自信,一方面可能是由于对国际金融体系的无知,另一方面是被两年多的大牛市娇惯出来的.
其次,这次次贷危机的恶化程度出乎多数境内外机构的意料.从对这次危机的风险评估就可见一斑.半年前,一般的评估是损失额大约几十亿美元;一个月后达到600亿美元,随后迅速提升到2000亿美元,4000亿,6000亿,10000亿,预期损失几乎是以细胞裂变的方式增长.与此同时,美国的制造业指数,就业率等一系列经济指标日趋恶化 .......也许美国经济管理当局早就看到了这场危机的可怕后果,美联储放弃了反通胀的坚定立场,在通胀迅速增加的情况下,持续大幅度降低利率,甚至布什总统还宣布了1450亿美元的减税计划,即便如此,全球股市还是持续暴跌.美国次贷危机到底有多大规模,对中国经济有多大影响?没有人说得清楚.至少迄今为止的事实证明: 没有人预测准确.
看到境外股市无休无止的下跌,境内机构开始发毛了.在不确定级剧增大的时候,境外机构的做法是迅速提高股市的风险溢价---降低股市的估值水平;而境内机构的做法则相反,自我安慰似的认为次贷危机很快过去,盲目相信中国例外,天真地认为这次危机仅仅是影响中国的对外贸易,唯独不肯提高股市的风险溢价----这恰恰是把不确定当成了确定,不懂得对风险定价.
要说境内机构不懂风险溢价那时冤枉,但不擅长定价则是事实,而不擅长为风险定价的原因还是经验不足.由于风险是不确定的,而对不确定的东西定价是很困难的,定价水平的高低取决于经验.我们很多机构投资人叫嚣要"争取本土定价权",这种精神非常可嘉,但是问题在于:您会预估风险吗,可知道风险几毛钱一斤?
有人说风险不一定会变成现实,这话不错,但是别人为什么为风险提高溢价?这其实是在博弈游戏中的一种自我保护.举例来说也许中国经济不会受到太大冲击,银行的业绩也不会出现下降.但是,如果全球的银行股都跌了,而只有你的股票不跌,那么在下一轮行情中你的股票就会失去上涨动力,而那些被错杀的其他市场的股票则会成为市场的热点,而您的股票可能被长期冷落.尤其是,当香港的H股出现持续暴跌的时候,如果A股持续坚挺,则在下一轮行情中A股会受到间接套利机制的压制.
在最近一轮的AH股逆向运行中,A股的溢价水平提高了37%.这个溢价水平的突然提高是由于,在次贷风险面前香港市场给足了风险溢价,而境内市场没有给出---其背后的含义是,香港投资者为全球金融危机做出了某些准备,而境内投资者却在洋洋自得.
最近境内股市的暴跌,表明境内投资者的态度放生了重大改变,他们或者对自己不再自信,或者是找到了自己的思维缺陷.回想起两个月前境内绝大多数券商看好地产和金融类股票,而这一期间两类股票却领跌市场,不能不说这是一次境内券商的集体性失误.
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